Dünyanın dört bir yanındaki hükümetler, para birimlerini istikrara kavuşturmaya ve ekonomilerini Federal Rezerv’in alanı dolar lehine çeviren hızlı faiz artışlarına karşı savunmaya çalıştılar. Onların çabaları hem küresel finans sisteminin birbirine bağlı doğasını hem de kırılganlıklarını vurgulamaktadır.
Fed bu yıl beş kez oranları artırdı ve enflasyonun ABD’de yüksek kalması nedeniyle daha fazla hamle yapması bekleniyor. Faiz artışları, ABD varlıklarını satın alan, Amerika’ya para çeken ve doları güçlendiren yatırımcılara sunulan getirileri artırdı. ABD ekonomisi dünyanın geri kalanına kıyasla daha sağlam temellere sahip olduğundan, küresel bir gerilemeden endişe duyan yatırımcılar dünyanın en büyük ekonomisine de para akıtıyor ve bu da doları daha da güçlendiriyor.
Sonuç olarak, birbirine göre değer verilen diğer ülkelerin para birimleri, Japonya ve Çin’den Hindistan ve İngiltere’ye kadar dünyanın en büyük ekonomilerinden bazılarında piyasaları alt üst ederek zayıfladı.
Temel Varlık Yönetimi’nin küresel küresel stratejisti Seema Shah, “Fed, ABD dolarını aşırı şarj ederek diğer küresel merkez bankalarının ekonomilerini etkin bir şekilde istikrara kavuşturma yeteneklerini kısıtlıyor” dedi.
Fed’in hamlelerinin diğer bölgeler üzerindeki etkisinin bir kısmı ekonomiktir. Daha zayıf bir para birimi, bir ülkenin gıda, enerji ve diğer malları ithal etmesinin daha pahalıya mal olduğu anlamına gelir. Bu, yerel enflasyona katkıda bulunur, hane halkına zarar verir ve küresel bir gerilemeye katkıda bulunabilir.
Doların değerindeki artış, ABD para birimi cinsinden borcu olan yabancı borçluların kredilerini geri ödemelerini de zorlaştırdı. Ve yatırımcılar kendi ülkelerinden ABD’ye nakit akıttıkça, yabancı hükümetler için borçlanma maliyetinin göstergesi olan yabancı devlet tahvillerinin getirileri arttı.
Ancak yatırımcıları ve politika yapıcıları rahatsız eden başka bir konu daha var. Küresel piyasalar birbirine bağlıdır ve dünya genelindeki varlıkların fiyatları birbirine bağlıdır. Dolayısıyla artan ABD faiz oranları, küresel para birimlerinde, tahvillerde ve hisse senetlerinde keskin değişimlere yol açarak piyasaların birden ve eş zamanlı tepki vermesine neden oldu.
Çin Halk Bankası’nın Pekin’deki genel merkezi. Resmi olarak Çin, hafif bir değer kaybına rağmen para birimini korumak için henüz doğrudan müdahalede bulunmadı. Kredi… Tingshu Wang/Reuters
Sahm Consulting’in kurucusu ve Federal Rezerv’de eski bir ekonomist olan Claudia Sahm, “Fed, finansal piyasaları gerçekten hızlı bir şekilde bir yöne itti” dedi. “Piyasaların uyum sağlamak için zamana ihtiyacı var.”
ABD’li politika yapıcılar için, küresel finans piyasalarındaki dalgalanmalar bir zorluk teşkil ediyor: Enflasyon yüksek ve ehlileştirilmesi gerekiyor, ancak çözüm – keskin faiz oranlarındaki artışlar – finansal sistemi o kadar rahatsız etmeye başlıyor ki, bazı analistler bunun bir krize dönüşebileceği konusunda uyarıyorlar. ciddi istikrarsızlık Ancak Fed, rotayı hızla değiştirmek için çok az iştah gösterdi. Faiz oranlarını önümüzdeki hafta tekrar artırması ve bu yıl içinde ve 2023’e kadar daha da yükseltmesi bekleniyor.
Bu, birçok merkez bankasını yerel para birimlerinin değerini artırmak için adımlar atmaya yönlendirdi. Merkez bankaları, kendi para birimlerinin değerindeki ani veya acı verici düşüşlere karşı korunmaya yardımcı olmak için yabancı para ve tahvil rezervleri tutar. Tipik olarak, bu rezervler ABD doları, İngiliz sterlini ve euro gibi büyük uluslararası para birimlerinde tutulur.
Bu rezervler bu yıl düştü çünkü dolar dışındaki çoğu para birimi zayıfladı. Rezervler de daraldı, çünkü ülkeler onları desteklemek için kendi para birimlerini geri almak için dolar sattı. Tahvil fiyatları da düştü çünkü yükselen faiz oranları, yatırımcıların başka yerlerde daha yüksek getiriler bulabileceği anlamına geliyor.
Kesin veriye ulaşmak zordur ve ülkeden ülkeye değişiklik gösterir, bu da dünya çapındaki para piyasalarına devlet müdahalesinin tam kapsamını bilmeyi zorlaştırır.
Eylül ayında, Japon hükümeti hızlı düşüşünü durdurmak için kendi para birimini satın almak için yaklaşık 20 milyar dolar harcadı – 1998’den bu yana bu tür ilk müdahalesi. Analistler, eylemin piyasadaki oynaklığın bir kısmını azalttığını, ancak etkilerinin kısa ömürlü olduğunu söyledi. ve para birimi düşmeye devam etti.
Geçen hafta, Japon Yeni, kısa ve keskin bir geri dönüş öncesinde, yıl için yüzde 23’ten fazla düşüşle 1990’dan bu yana dolar karşısında en zayıf seviyesine geriledi. Bu, tüccarlar arasında hükümetin tekrar müdahale ettiği yönünde spekülasyonlara yol açtı. Japon hükümeti, yaptığına dair resmi bir onay vermedi.
Güney Kore, Tayvan, Filipinler, Vietnam, Malezya ve Tayland’ın tümü para birimi müdahalesini açıkladı.
Hindistan merkez bankası Mart ayından bu yana dolar rezervlerini satıyor ve rupilerini geri alıyor. Yıl boyunca ağustos ayına kadar 43 milyar dolarlık rupi geri satın aldı. Para birimi bu yıl dolar karşısında kabaca yüzde 10 düştü.
Hindistan Merkez Bankası Başkanı Shaktikanta Das, son aylık açıklamasında, “Sözcük ekonomi yeni bir fırtınanın gözünde” dedi.
Mumbai, Hindistan’daki Bombay Menkul Kıymetler Borsası dışında. Rupi bu yıl dolar karşısında kabaca yüzde 10 düştü. Kredi… Rafiq Maqbool/Associated Press
Dış İlişkiler Konseyi’nin kıdemli bir üyesi ve Biden yönetiminin eski danışmanı Brad Setser, para birimlerindeki düşüşü durdurmak için müdahale eden çoğu ülkenin yalnızca düşüşün hızını düşürmeyi başardığını söyledi. Bay Setser, “Fed’in zamlarının yarattığı baskıyı durdurmak çok zor oldu” dedi.
Çin, hem yuanın diğer Asya para birimlerine kıyasla daha güçlü olması hem de hükümetin yuanın değerini desteklemeyi amaçlayan ulusal banka politikaları oluşturması nedeniyle, hafif bir değer kaybına rağmen para birimini korumak için resmi olarak henüz doğrudan müdahalede bulunmadı.
TD Securities’in kıdemli döviz stratejisti Mazen Issa, “Orada olup bitenler biraz bulanık,” dedi ve Çin’in yuanın dolar karşısında normalden daha fazla değer kaybetmesine izin verdiğini belirtti. “Böyle güçlü bir dolara karşı kurdaki zayıflığı yönetmek zorlaşıyor.”
Birçok ülke müdahale etmek için nakit rezervlerini kullanırken, bazıları ABD devlet tahvillerini satıyor. Yabancı rezerv bakiyeleri düştükçe, ülkelerin Hazine tahvillerini daha agresif bir şekilde satmaya başlama riski vardır. Bankacılar, Çin, Japonya ve Hindistan’ın son haftalarda para birimlerini desteklemek için Hazine tahvillerini sattığını söyledi.
2020’de yabancı yatırımcılar Hazine tahvillerini büyük meblağlarda sattıklarında, ABD devlet tahvili fiyatları, yatırımcıların beklenmedik bir şekilde soğumuş tipik fiyatlandırma modellerine dayalı bir dizi yüksek kaldıraçlı bahis olarak kendi Hazine varlıklarını hızla terk etmelerini sağlayacak şekilde dalgalandı. Yabancı yetkililer ve hedge fonları Hazineleri satarken, döngü ticareti bozuldu ve dünyanın en önemli borç piyasasında düzgün işleyişini yeniden sağlamak için Fed’i muazzam ölçekte tahvil almaya zorladı.
Amerika Birleşik Devletleri için soru, yükselen doların Amerikan devlet borcuna olan talebi azaltarak – ya daha fazla satışı zorlayarak ya da Hazineler için piyasada daha az alıcı bırakarak – onu ısırmak için geri gelip gelemeyeceğidir. ABD tahvilleri için alıcı bulmak zaten normalden daha zor ve yabancı hükümet yatırımcılarının geri çekilmesi bu durumu daha da kötüleştirebilir.
Japon bankası MUFG’de ABD makro strateji başkanı George Goncalves, “Şimdi ve burada: Herkes döviz müdahaleleri konusunda endişeli” dedi.
İngiltere’nin tahvil piyasası, yatırımcıları korkutan bir hükümet harcaması ve vergi indirimi önerisinin ardından İngiltere Merkez Bankası’nın geçici müdahalesine yol açan yoğun bir işlev bozukluğu dönemi yaşadı. Arızanın nedeni tek seferlik olsa da, bazıları bölümü, ilk sorun belirtisinde koşulların zorlandığının bir işareti olarak işaret etti.
Tokyo’da bir restoran. Yen’in düşüşü Japonya için acı verici oldu ve mal ve hizmetleri daha pahalı hale getirdi. Kredi… The New York Times için Noriko Hayashi
Diğer tahvil piyasalarında da çatlaklar oluşmaya başladı. Güney Kore, bir kredi krizi korkusuyla devlet bankaları aracılığıyla satın almak istediği şirket tahvillerinin miktarını iki katına çıkardı.
Japonya’nın merkez bankası, küresel benzerlerinin çoğunun aksine, enflasyonu artırmaya çalışırken oranları düşük tutmaya kararlıdır. Ancak Fed’in faiz oranlarını yükseltmesi, para birimi üzerinde baskı oluşturması ve aynı zamanda borçlanma maliyetlerini artırarak Japon tahvil getirilerini artırması nedeniyle bu politikaya bağlı kalmak zor.
Japonya Merkez Bankası yakın zamanda tahvil getirilerini düşük tutmak için kendi devlet tahvillerinden daha fazlasını satın aldı. Ancak hükümetin devasa varlıkları, günlerin bazen herhangi bir devlet borcu ticareti olmadan geçtiği anlamına geliyor, bu da piyasanın kırılganlığının bir işareti.
Bir başka risk de var. Japonya faiz oranlarını en azından şimdilik düşük tutmaya kararlı olsa da, önümüzdeki yıl yurtiçi getirilerin yükselmesine izin vererek yerli yatırımcılarını ABD’den uzaklaştırabileceğine dair piyasa spekülasyonları var. Japon yatırımcılar tarihsel olarak Hazine bonolarının büyük bir alıcısı olduklarından, bu ABD ve küresel pazarlar için önemli olacaktır.
PGIM Sabit Gelir’in baş yatırım yetkilisi ve ABD Hazinesi eski danışmanı Greg Peters, “Gelecek yıl Hazine piyasaları için gerçekten sorun yaratabilecek şey, Japonya’nın getirilerinin yükselmesine izin vermesidir” dedi. “Bu ortamda, Hazine tahvillerinin gerçek satışını ve Japon devlet tahvillerinin satın alınmasını görürsünüz.”
Birleşmiş Milletler, artan faiz oranlarının dünya çapındaki yansımalarını önlemek için merkez bankaları arasında daha fazla küresel koordinasyon çağrısında bulundu. Ancak küresel ekonomiden yerli merkez bankaları sorumlu değil, sadece kendilerine ait.
Küresel finans piyasalarının yıl sonuna doğru kararsız kalması muhtemel.
Bay Goncalves, “Endişelenecek çok şey var,” dedi.
Fed bu yıl beş kez oranları artırdı ve enflasyonun ABD’de yüksek kalması nedeniyle daha fazla hamle yapması bekleniyor. Faiz artışları, ABD varlıklarını satın alan, Amerika’ya para çeken ve doları güçlendiren yatırımcılara sunulan getirileri artırdı. ABD ekonomisi dünyanın geri kalanına kıyasla daha sağlam temellere sahip olduğundan, küresel bir gerilemeden endişe duyan yatırımcılar dünyanın en büyük ekonomisine de para akıtıyor ve bu da doları daha da güçlendiriyor.
Sonuç olarak, birbirine göre değer verilen diğer ülkelerin para birimleri, Japonya ve Çin’den Hindistan ve İngiltere’ye kadar dünyanın en büyük ekonomilerinden bazılarında piyasaları alt üst ederek zayıfladı.
Temel Varlık Yönetimi’nin küresel küresel stratejisti Seema Shah, “Fed, ABD dolarını aşırı şarj ederek diğer küresel merkez bankalarının ekonomilerini etkin bir şekilde istikrara kavuşturma yeteneklerini kısıtlıyor” dedi.
Fed’in hamlelerinin diğer bölgeler üzerindeki etkisinin bir kısmı ekonomiktir. Daha zayıf bir para birimi, bir ülkenin gıda, enerji ve diğer malları ithal etmesinin daha pahalıya mal olduğu anlamına gelir. Bu, yerel enflasyona katkıda bulunur, hane halkına zarar verir ve küresel bir gerilemeye katkıda bulunabilir.
Doların değerindeki artış, ABD para birimi cinsinden borcu olan yabancı borçluların kredilerini geri ödemelerini de zorlaştırdı. Ve yatırımcılar kendi ülkelerinden ABD’ye nakit akıttıkça, yabancı hükümetler için borçlanma maliyetinin göstergesi olan yabancı devlet tahvillerinin getirileri arttı.
Ancak yatırımcıları ve politika yapıcıları rahatsız eden başka bir konu daha var. Küresel piyasalar birbirine bağlıdır ve dünya genelindeki varlıkların fiyatları birbirine bağlıdır. Dolayısıyla artan ABD faiz oranları, küresel para birimlerinde, tahvillerde ve hisse senetlerinde keskin değişimlere yol açarak piyasaların birden ve eş zamanlı tepki vermesine neden oldu.
Çin Halk Bankası’nın Pekin’deki genel merkezi. Resmi olarak Çin, hafif bir değer kaybına rağmen para birimini korumak için henüz doğrudan müdahalede bulunmadı. Kredi… Tingshu Wang/Reuters
Sahm Consulting’in kurucusu ve Federal Rezerv’de eski bir ekonomist olan Claudia Sahm, “Fed, finansal piyasaları gerçekten hızlı bir şekilde bir yöne itti” dedi. “Piyasaların uyum sağlamak için zamana ihtiyacı var.”
ABD’li politika yapıcılar için, küresel finans piyasalarındaki dalgalanmalar bir zorluk teşkil ediyor: Enflasyon yüksek ve ehlileştirilmesi gerekiyor, ancak çözüm – keskin faiz oranlarındaki artışlar – finansal sistemi o kadar rahatsız etmeye başlıyor ki, bazı analistler bunun bir krize dönüşebileceği konusunda uyarıyorlar. ciddi istikrarsızlık Ancak Fed, rotayı hızla değiştirmek için çok az iştah gösterdi. Faiz oranlarını önümüzdeki hafta tekrar artırması ve bu yıl içinde ve 2023’e kadar daha da yükseltmesi bekleniyor.
Bu, birçok merkez bankasını yerel para birimlerinin değerini artırmak için adımlar atmaya yönlendirdi. Merkez bankaları, kendi para birimlerinin değerindeki ani veya acı verici düşüşlere karşı korunmaya yardımcı olmak için yabancı para ve tahvil rezervleri tutar. Tipik olarak, bu rezervler ABD doları, İngiliz sterlini ve euro gibi büyük uluslararası para birimlerinde tutulur.
Bu rezervler bu yıl düştü çünkü dolar dışındaki çoğu para birimi zayıfladı. Rezervler de daraldı, çünkü ülkeler onları desteklemek için kendi para birimlerini geri almak için dolar sattı. Tahvil fiyatları da düştü çünkü yükselen faiz oranları, yatırımcıların başka yerlerde daha yüksek getiriler bulabileceği anlamına geliyor.
Kesin veriye ulaşmak zordur ve ülkeden ülkeye değişiklik gösterir, bu da dünya çapındaki para piyasalarına devlet müdahalesinin tam kapsamını bilmeyi zorlaştırır.
Eylül ayında, Japon hükümeti hızlı düşüşünü durdurmak için kendi para birimini satın almak için yaklaşık 20 milyar dolar harcadı – 1998’den bu yana bu tür ilk müdahalesi. Analistler, eylemin piyasadaki oynaklığın bir kısmını azalttığını, ancak etkilerinin kısa ömürlü olduğunu söyledi. ve para birimi düşmeye devam etti.
Geçen hafta, Japon Yeni, kısa ve keskin bir geri dönüş öncesinde, yıl için yüzde 23’ten fazla düşüşle 1990’dan bu yana dolar karşısında en zayıf seviyesine geriledi. Bu, tüccarlar arasında hükümetin tekrar müdahale ettiği yönünde spekülasyonlara yol açtı. Japon hükümeti, yaptığına dair resmi bir onay vermedi.
Güney Kore, Tayvan, Filipinler, Vietnam, Malezya ve Tayland’ın tümü para birimi müdahalesini açıkladı.
Hindistan merkez bankası Mart ayından bu yana dolar rezervlerini satıyor ve rupilerini geri alıyor. Yıl boyunca ağustos ayına kadar 43 milyar dolarlık rupi geri satın aldı. Para birimi bu yıl dolar karşısında kabaca yüzde 10 düştü.
Hindistan Merkez Bankası Başkanı Shaktikanta Das, son aylık açıklamasında, “Sözcük ekonomi yeni bir fırtınanın gözünde” dedi.
Mumbai, Hindistan’daki Bombay Menkul Kıymetler Borsası dışında. Rupi bu yıl dolar karşısında kabaca yüzde 10 düştü. Kredi… Rafiq Maqbool/Associated Press
Dış İlişkiler Konseyi’nin kıdemli bir üyesi ve Biden yönetiminin eski danışmanı Brad Setser, para birimlerindeki düşüşü durdurmak için müdahale eden çoğu ülkenin yalnızca düşüşün hızını düşürmeyi başardığını söyledi. Bay Setser, “Fed’in zamlarının yarattığı baskıyı durdurmak çok zor oldu” dedi.
Çin, hem yuanın diğer Asya para birimlerine kıyasla daha güçlü olması hem de hükümetin yuanın değerini desteklemeyi amaçlayan ulusal banka politikaları oluşturması nedeniyle, hafif bir değer kaybına rağmen para birimini korumak için resmi olarak henüz doğrudan müdahalede bulunmadı.
TD Securities’in kıdemli döviz stratejisti Mazen Issa, “Orada olup bitenler biraz bulanık,” dedi ve Çin’in yuanın dolar karşısında normalden daha fazla değer kaybetmesine izin verdiğini belirtti. “Böyle güçlü bir dolara karşı kurdaki zayıflığı yönetmek zorlaşıyor.”
Birçok ülke müdahale etmek için nakit rezervlerini kullanırken, bazıları ABD devlet tahvillerini satıyor. Yabancı rezerv bakiyeleri düştükçe, ülkelerin Hazine tahvillerini daha agresif bir şekilde satmaya başlama riski vardır. Bankacılar, Çin, Japonya ve Hindistan’ın son haftalarda para birimlerini desteklemek için Hazine tahvillerini sattığını söyledi.
2020’de yabancı yatırımcılar Hazine tahvillerini büyük meblağlarda sattıklarında, ABD devlet tahvili fiyatları, yatırımcıların beklenmedik bir şekilde soğumuş tipik fiyatlandırma modellerine dayalı bir dizi yüksek kaldıraçlı bahis olarak kendi Hazine varlıklarını hızla terk etmelerini sağlayacak şekilde dalgalandı. Yabancı yetkililer ve hedge fonları Hazineleri satarken, döngü ticareti bozuldu ve dünyanın en önemli borç piyasasında düzgün işleyişini yeniden sağlamak için Fed’i muazzam ölçekte tahvil almaya zorladı.
Amerika Birleşik Devletleri için soru, yükselen doların Amerikan devlet borcuna olan talebi azaltarak – ya daha fazla satışı zorlayarak ya da Hazineler için piyasada daha az alıcı bırakarak – onu ısırmak için geri gelip gelemeyeceğidir. ABD tahvilleri için alıcı bulmak zaten normalden daha zor ve yabancı hükümet yatırımcılarının geri çekilmesi bu durumu daha da kötüleştirebilir.
Japon bankası MUFG’de ABD makro strateji başkanı George Goncalves, “Şimdi ve burada: Herkes döviz müdahaleleri konusunda endişeli” dedi.
İngiltere’nin tahvil piyasası, yatırımcıları korkutan bir hükümet harcaması ve vergi indirimi önerisinin ardından İngiltere Merkez Bankası’nın geçici müdahalesine yol açan yoğun bir işlev bozukluğu dönemi yaşadı. Arızanın nedeni tek seferlik olsa da, bazıları bölümü, ilk sorun belirtisinde koşulların zorlandığının bir işareti olarak işaret etti.
Tokyo’da bir restoran. Yen’in düşüşü Japonya için acı verici oldu ve mal ve hizmetleri daha pahalı hale getirdi. Kredi… The New York Times için Noriko Hayashi
Diğer tahvil piyasalarında da çatlaklar oluşmaya başladı. Güney Kore, bir kredi krizi korkusuyla devlet bankaları aracılığıyla satın almak istediği şirket tahvillerinin miktarını iki katına çıkardı.
Japonya’nın merkez bankası, küresel benzerlerinin çoğunun aksine, enflasyonu artırmaya çalışırken oranları düşük tutmaya kararlıdır. Ancak Fed’in faiz oranlarını yükseltmesi, para birimi üzerinde baskı oluşturması ve aynı zamanda borçlanma maliyetlerini artırarak Japon tahvil getirilerini artırması nedeniyle bu politikaya bağlı kalmak zor.
Japonya Merkez Bankası yakın zamanda tahvil getirilerini düşük tutmak için kendi devlet tahvillerinden daha fazlasını satın aldı. Ancak hükümetin devasa varlıkları, günlerin bazen herhangi bir devlet borcu ticareti olmadan geçtiği anlamına geliyor, bu da piyasanın kırılganlığının bir işareti.
Bir başka risk de var. Japonya faiz oranlarını en azından şimdilik düşük tutmaya kararlı olsa da, önümüzdeki yıl yurtiçi getirilerin yükselmesine izin vererek yerli yatırımcılarını ABD’den uzaklaştırabileceğine dair piyasa spekülasyonları var. Japon yatırımcılar tarihsel olarak Hazine bonolarının büyük bir alıcısı olduklarından, bu ABD ve küresel pazarlar için önemli olacaktır.
PGIM Sabit Gelir’in baş yatırım yetkilisi ve ABD Hazinesi eski danışmanı Greg Peters, “Gelecek yıl Hazine piyasaları için gerçekten sorun yaratabilecek şey, Japonya’nın getirilerinin yükselmesine izin vermesidir” dedi. “Bu ortamda, Hazine tahvillerinin gerçek satışını ve Japon devlet tahvillerinin satın alınmasını görürsünüz.”
Birleşmiş Milletler, artan faiz oranlarının dünya çapındaki yansımalarını önlemek için merkez bankaları arasında daha fazla küresel koordinasyon çağrısında bulundu. Ancak küresel ekonomiden yerli merkez bankaları sorumlu değil, sadece kendilerine ait.
Küresel finans piyasalarının yıl sonuna doğru kararsız kalması muhtemel.
Bay Goncalves, “Endişelenecek çok şey var,” dedi.