Üç yıl önce, Jonathan Gray Blackstone’un başkanı olmak için beklenmedik bir aday olabilirdi ve CEO Stephen A. Schwarzman’ın halefi olması bekleniyordu.
Bay Gray’in özel sermaye şirketindeki kariyerinin çok azı kaldıraçlı satın almalarla ilgiliydi – özel sermayeye açgözlü itibarını kazandıran, genellikle büyük miktarlarda borç para ve dik maliyet düşürmeyi içeren agresif anlaşmalar. Bunun yerine, zamanının çoğunu Blackstone’un nispeten istikrarlı emlak işinde geçirerek, firmanın dünyanın en büyük mülk sahiplerinden biri olmasına yardımcı oldu.
Bay Gray’in 2018’de cumhurbaşkanlığına yükselmesi, Blackstone’un neredeyse her şeyde bir eli olan bir dev haline gelmesini yansıtıyordu: ipotek kredisi, altyapı, televizyon ve film stüdyoları, eğlence şirketlerindeki hisseler, ilaçlar ve hatta flört uygulaması Bumble.
Blackstone, köklerini çok geride bırakan bir endüstrinin öncüsüdür. 2008 mali krizinden bu yana, kendisi ve Apollo Global Management, KKR ve Carlyle gibi özel sermaye rakipleri kendilerini finans endüstrisinin süpermarketleri haline getirdiler. Uzun süredir bankaların hakim olduğu geleneksel finans alanlarını ve tipik olarak hedge fonları ve risk sermayesinin hakim olduğu yatırım kategorilerini kapsarlar.
Kaldıraçlı satın almalar ve borç verme üzerine çalışan Kramer Levin hukuk firmasının ortağı Richard Farley, “Özel sermaye şirketleri artık finansal holdingler” dedi.
Emeklilik fonları ve emeklilik planları gibi geleneksel müşterilerden yatırım fonlarına para akmaya devam ederken, özel sermaye şirketleri sadece yatırımcı parasıyla şirketleri satın almakla kalmıyor, aynı zamanda yeni işlerle kendi paralarını da devreye sokuyor. girişimler.
Küresel olarak, özel sermaye şirketleri 2021’de 6,3 trilyon dolarlık varlık yönetti – veri sağlayıcı Preqin’e göre, 2007’deki mali krizin başlangıcında denetlediklerinin dört katından fazla. En büyüğü olan Blackstone, bu yıl yatırımcılara, hedefinden dört yıl önce, 2022’nin sonuna kadar 1 trilyon doları yönetme yolunda olduğunu söyledi.
Birçok büyük firma halka açık olduğu için özel sermaye terimi bile yanlış bir isimdir. Son iki yılda, Blackstone’un hisseleri yüzde 145’ten fazla, Apollo ve Carlyle yüzde 85’ten fazla ve KKR yüzde 130’dan fazla arttı. Bu arada S&P 500 endeksi yüzde 55’ten fazla yükseldi. Aşağı ve dalgalı bir piyasanın ortasında ilk halka arzı başlatmaya karar veren nadir bir şirket olan TPG, Ocak ayı teklif fiyatının sadece biraz altında işlem görüyor. Apollo eş başkanı Jim Zelter,
Hisse senetlerinin performansının büyüme beklentilerinin bir işareti olduğunu söyledi. “Yatırımcılar, yarattığımız iş modelini, borç alması gereken şirketler ile farklı seçeneklere ihtiyaç duyan yatırımcıların kesiştiği noktada görüyor” dedi.
Blackstone başkanı Jonathan Gray, firmanın daha geniş bir yatırımcı yelpazesine hitap edebileceğini fark etti. Kredi… Simon Dawson/Bloomberg
Sektör ilk günlerinden çok farklı görünüyor.
1982’de, bir özel sermaye şirketi olan Wesray, RCA’nın bir birimi olan Gibson Tebrik Kartlarını yaklaşık 80 milyon dolara satın aldı. Wesray’in iki sahibi, borcunu ve geri kalanını finanse etmek için Gibson’ın gayrimenkul varlıklarının satışını kullanarak sadece 1 milyon dolar katkıda bulundu. Bir buçuk yıl sonra, şirketi 290 milyon dolara halka açtılar, ancak önce kendilerine 900.000 dolarlık özel temettü ödediler.
Wall Street finansörleri, gelişmekte olan endüstrinin çok az parayla dev karlar yaratma yeteneği karşısında büyülendi ve sonraki yirmi beş yılda, bu tür anlaşmalara girmek için daha fazla firma kuruldu. Satın almaların boyutu 2008 mali krizine kadar büyüdü – çoğu banka krediyi geri çekerken ya da uçsuz bucaksız getiriler ürettiğinde dağıldı. Dealogic verilerine göre, uzun yıllar boyunca kaldıraçlı satın alma hacmi krizden öncekinin yarısından daha azdı.
Ancak kriz, sektöre iki önemli katalizör sağladı. Birincisi, on yıldan uzun süredir rekor düzeyde düşük faiz oranları, yatırımcıları daha riskli yatırımlar yoluyla daha yüksek getiriler aramaya itti – özellikle de ipotek çöküşü sırasında portföylerinin aldığı darbelerden sonra. İkincisi, hükümet düzenlemeleri bankaları yüksek faizli krediler de dahil olmak üzere daha riskli alanlardan çekilmeye zorlarken, özel sermaye şirketleri de karışıma girdi.
“Bunlar fırsatçı şirketler,” dedi Autonomous Research’ün kıdemli analisti Patrick Davitt. “Büyük alternatif varlık yöneticileri, bankaların bıraktığı bu boşluğu doldurma fırsatını yakaladı.”
Bay. Gray, özel sermaye firmalarının bankaların aksine doğrudan borç vererek bazı kredileri daha ucuz hale getirebileceğini söyledi. Kredi… Angus Mordant/Bloomberg
Örneğin Apollo, orta ve büyük şirketlere borç verir, aynı zamanda uçak ve ipotek için de kredi verir. KKR ayrıca sigortacılık operasyonunu da kurarak endüstrinin bu anlaşmaların fiyatlandırılmasıyla ilgili kazançlı ücretlerin bir kısmını almasına izin verdi.
Bay. Gray, Blackstone ve rakiplerinin, bankaların bir krediyi sendikasyon yaklaşımının aksine, doğrudan borç vererek bazı borç verme faaliyetlerini daha ucuz ve daha verimli hale getirebileceklerini söyledi – esasen parayı vaat ediyor, ancak bunu sağlayacak başkalarını buluyor.
Ancak yönetilecek daha fazla para arayışında özel sermaye, bankaları atlatmanın bir yolunu sunmaktan fazlasını yaptı. Firmalar ev sahipleri, sigorta sağlayıcıları ve geç dönem öz sermaye yatırımcıları haline geldi. 2009’da Apollo, emeklilik tasarruflarını artırmak için tasarlanmış bir sigorta türü olan yıllık gelirler gibi emeklilik ürünleri satan ve Athene’in bu ürünleri satarak topladığı primleri yeniden yatıran Athene Holding’in kurulmasına yardımcı oldu. Diğer firmalar da aynı yolu izledi; KKR geçen yıl yaklaşık 4,7 milyar dolara bir hayat sigortası şirketi satın aldı.
Gayrimenkul sektörü ipotek krizinden sonra bocalarken, Blackstone sermayesini konut ve diğer gayrimenkulleri satın almak ve kiralamak için kullandı ve 280 milyar dolarlık varlık biriktirdi ve bu da firmanın kârının neredeyse yarısını oluşturdu. Bay Gray, faiz oranları yükseldikçe gayrimenkulün performansına yardımcı olmaya devam edeceğini öngördü. ABD’deki kiraların son zamanlarda enflasyon oranının iki ila üç katı oranında arttığını kaydetti.
Blackstone ayrıca, kadın şekillendirici şirket Spanx ve Reese Witherspoon’un medya şirketi Hello Sunshine dahil olmak üzere hızla büyüyen şirketlerde hisse alma işini hızlandırdı. Yaşam bilimleri bölümü, ilaç şirketleri veya hisseleri satın alıyor ve aynı zamanda büyük ilaç üreticileriyle işbirliği içinde ilaç geliştirmeyi sürdürüyor. Ve Neil Young, Steve Winwood, Barry Manilow ve diğerlerinin şarkılarının haklarına sahip olan Hipgnosis Song Management ile ortaklık yoluyla sanatçıların müziklerinin haklarını elde etmek için 1 milyar dolar harcamayı planlıyor.
Blackstone’un hızlı büyüyen şirketlere olan ilgisi, Reese Witherspoon’un Hello Sunshine’ındaki hissesini de içeriyor. Kredi… Emma McIntyre/Getty Images
Ancak Bay Gray, Blackstone için en büyük değişikliğin, firmanın tarihsel olarak hizmet verdiği tipik büyük kurumsal yatırımcılar havuzunun dışında da müşteri çekebileceğini fark etmesiyle geldiğini söyledi.
“Sektörümüz tarihsel olarak oldukça dar bir müşteri kitlesine hitap ediyordu” dedi.
Büyük yatırımcılar, uzun süredir güvenilir getiriler için hisse senedi ve tahvil karışımına dayandılar ve yatırımcıların ortalama beş veya 10 yıl boyunca para yatırmalarını gerektiren özel sermaye üzerindeki varlıklarının yalnızca küçük bir dilimini riske attılar. Buna karşılık, firmalar genellikle daha uzun vadede yüzde 15 veya daha fazla getiri hedefliyordu. Bay Gray,
Ancak son yıllarda, Blackstone sıradan yatırımcıların başka yerlerde elde edebileceklerinden daha büyük getiri potansiyeliyle cezbedilebileceğini keşfetti.
Özel sermayenin iş kollarının ve müşteri tabanının ani ve eşzamanlı büyümesi, aynı zamanda hedge fonları ve risk sermayesi şirketlerini de içeren sözde gölge bankacılık sektörünün sallanmasıyla ilgili endişeleri artırdı. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bu tür kuruluşların holdingler, ücretler ve getiriler hakkında daha fazla bilgi ifşa etmelerini gerektirecek yeni kuralları araştırıyor.
Finansal sistem için önemli olduğu düşünülen bankalar, finansal krizden bu yana borç verme ve risk konusunda daha katı kurallarla karşı karşıya kalırken ve çok sayıda şirketin aniden temerrüde düşmesi durumunda ciddi sorunlardan kaçınmaya çalışırken, özel sermaye şirketleri, Aynı hükümet desteğine sahip olmasalar da, hafifçe düzenlenmiştir. Bazı eleştirmenler, firmaların bahisleri kötüye giderse, daha fazla borç verme ve daha az kısıtlama kombinasyonunun ekonomiyi sarsabileceğini iddia ediyor.
Preqin’deki araştırma içgörüleri başkanı David Lowery, özel sermaye şirketlerinin şirketleri seçme ve temerrütlerden kaçınma konusunda “çok iyi” olduklarını, ancak bu göreceli bir istikrar döneminde olduğunu söyledi. “Bu güç test edilecek” dedi.
Şimdiye kadar, dizginsiz genişleme iş için iyi oldu. Bay Gray’in geçen ay Blackstone’daki patronunun aldığı göz kamaştırıcı talihini düşünün.
2021 için, Bay Schwarzman’ın tazminatı 160 milyon dolardı – her biri yaklaşık 35 milyon dolar alan en yüksek maaşlı banka şefleri, Morgan Stanley’den James Gorman ve Goldman Sachs’tan David Solomon’un kabaca 4,5 katı. Ve Bay Schwarzman’ın maaş paketi, kazandığı temettüler karşısında gölgede kaldı ve bu da toplam kazancını 1,1 milyar doların üzerine çıkardı.
Blackstone’un görünüşe göre her şeyi zorlaması firma için iyi çalışıyor. Bay Schwarzman, Ocak ayı sonlarında yatırımcılara “Blackstone” dedi ve “neredeyse her metrikte tarihimizdeki en dikkat çekici sonuçları bildirdi.”
Bay Gray’in özel sermaye şirketindeki kariyerinin çok azı kaldıraçlı satın almalarla ilgiliydi – özel sermayeye açgözlü itibarını kazandıran, genellikle büyük miktarlarda borç para ve dik maliyet düşürmeyi içeren agresif anlaşmalar. Bunun yerine, zamanının çoğunu Blackstone’un nispeten istikrarlı emlak işinde geçirerek, firmanın dünyanın en büyük mülk sahiplerinden biri olmasına yardımcı oldu.
Bay Gray’in 2018’de cumhurbaşkanlığına yükselmesi, Blackstone’un neredeyse her şeyde bir eli olan bir dev haline gelmesini yansıtıyordu: ipotek kredisi, altyapı, televizyon ve film stüdyoları, eğlence şirketlerindeki hisseler, ilaçlar ve hatta flört uygulaması Bumble.
Blackstone, köklerini çok geride bırakan bir endüstrinin öncüsüdür. 2008 mali krizinden bu yana, kendisi ve Apollo Global Management, KKR ve Carlyle gibi özel sermaye rakipleri kendilerini finans endüstrisinin süpermarketleri haline getirdiler. Uzun süredir bankaların hakim olduğu geleneksel finans alanlarını ve tipik olarak hedge fonları ve risk sermayesinin hakim olduğu yatırım kategorilerini kapsarlar.
Kaldıraçlı satın almalar ve borç verme üzerine çalışan Kramer Levin hukuk firmasının ortağı Richard Farley, “Özel sermaye şirketleri artık finansal holdingler” dedi.
Emeklilik fonları ve emeklilik planları gibi geleneksel müşterilerden yatırım fonlarına para akmaya devam ederken, özel sermaye şirketleri sadece yatırımcı parasıyla şirketleri satın almakla kalmıyor, aynı zamanda yeni işlerle kendi paralarını da devreye sokuyor. girişimler.
Küresel olarak, özel sermaye şirketleri 2021’de 6,3 trilyon dolarlık varlık yönetti – veri sağlayıcı Preqin’e göre, 2007’deki mali krizin başlangıcında denetlediklerinin dört katından fazla. En büyüğü olan Blackstone, bu yıl yatırımcılara, hedefinden dört yıl önce, 2022’nin sonuna kadar 1 trilyon doları yönetme yolunda olduğunu söyledi.
Birçok büyük firma halka açık olduğu için özel sermaye terimi bile yanlış bir isimdir. Son iki yılda, Blackstone’un hisseleri yüzde 145’ten fazla, Apollo ve Carlyle yüzde 85’ten fazla ve KKR yüzde 130’dan fazla arttı. Bu arada S&P 500 endeksi yüzde 55’ten fazla yükseldi. Aşağı ve dalgalı bir piyasanın ortasında ilk halka arzı başlatmaya karar veren nadir bir şirket olan TPG, Ocak ayı teklif fiyatının sadece biraz altında işlem görüyor. Apollo eş başkanı Jim Zelter,
Hisse senetlerinin performansının büyüme beklentilerinin bir işareti olduğunu söyledi. “Yatırımcılar, yarattığımız iş modelini, borç alması gereken şirketler ile farklı seçeneklere ihtiyaç duyan yatırımcıların kesiştiği noktada görüyor” dedi.
Blackstone başkanı Jonathan Gray, firmanın daha geniş bir yatırımcı yelpazesine hitap edebileceğini fark etti. Kredi… Simon Dawson/Bloomberg
Sektör ilk günlerinden çok farklı görünüyor.
1982’de, bir özel sermaye şirketi olan Wesray, RCA’nın bir birimi olan Gibson Tebrik Kartlarını yaklaşık 80 milyon dolara satın aldı. Wesray’in iki sahibi, borcunu ve geri kalanını finanse etmek için Gibson’ın gayrimenkul varlıklarının satışını kullanarak sadece 1 milyon dolar katkıda bulundu. Bir buçuk yıl sonra, şirketi 290 milyon dolara halka açtılar, ancak önce kendilerine 900.000 dolarlık özel temettü ödediler.
Wall Street finansörleri, gelişmekte olan endüstrinin çok az parayla dev karlar yaratma yeteneği karşısında büyülendi ve sonraki yirmi beş yılda, bu tür anlaşmalara girmek için daha fazla firma kuruldu. Satın almaların boyutu 2008 mali krizine kadar büyüdü – çoğu banka krediyi geri çekerken ya da uçsuz bucaksız getiriler ürettiğinde dağıldı. Dealogic verilerine göre, uzun yıllar boyunca kaldıraçlı satın alma hacmi krizden öncekinin yarısından daha azdı.
Ancak kriz, sektöre iki önemli katalizör sağladı. Birincisi, on yıldan uzun süredir rekor düzeyde düşük faiz oranları, yatırımcıları daha riskli yatırımlar yoluyla daha yüksek getiriler aramaya itti – özellikle de ipotek çöküşü sırasında portföylerinin aldığı darbelerden sonra. İkincisi, hükümet düzenlemeleri bankaları yüksek faizli krediler de dahil olmak üzere daha riskli alanlardan çekilmeye zorlarken, özel sermaye şirketleri de karışıma girdi.
“Bunlar fırsatçı şirketler,” dedi Autonomous Research’ün kıdemli analisti Patrick Davitt. “Büyük alternatif varlık yöneticileri, bankaların bıraktığı bu boşluğu doldurma fırsatını yakaladı.”
Bay. Gray, özel sermaye firmalarının bankaların aksine doğrudan borç vererek bazı kredileri daha ucuz hale getirebileceğini söyledi. Kredi… Angus Mordant/Bloomberg
Örneğin Apollo, orta ve büyük şirketlere borç verir, aynı zamanda uçak ve ipotek için de kredi verir. KKR ayrıca sigortacılık operasyonunu da kurarak endüstrinin bu anlaşmaların fiyatlandırılmasıyla ilgili kazançlı ücretlerin bir kısmını almasına izin verdi.
Bay. Gray, Blackstone ve rakiplerinin, bankaların bir krediyi sendikasyon yaklaşımının aksine, doğrudan borç vererek bazı borç verme faaliyetlerini daha ucuz ve daha verimli hale getirebileceklerini söyledi – esasen parayı vaat ediyor, ancak bunu sağlayacak başkalarını buluyor.
Ancak yönetilecek daha fazla para arayışında özel sermaye, bankaları atlatmanın bir yolunu sunmaktan fazlasını yaptı. Firmalar ev sahipleri, sigorta sağlayıcıları ve geç dönem öz sermaye yatırımcıları haline geldi. 2009’da Apollo, emeklilik tasarruflarını artırmak için tasarlanmış bir sigorta türü olan yıllık gelirler gibi emeklilik ürünleri satan ve Athene’in bu ürünleri satarak topladığı primleri yeniden yatıran Athene Holding’in kurulmasına yardımcı oldu. Diğer firmalar da aynı yolu izledi; KKR geçen yıl yaklaşık 4,7 milyar dolara bir hayat sigortası şirketi satın aldı.
Gayrimenkul sektörü ipotek krizinden sonra bocalarken, Blackstone sermayesini konut ve diğer gayrimenkulleri satın almak ve kiralamak için kullandı ve 280 milyar dolarlık varlık biriktirdi ve bu da firmanın kârının neredeyse yarısını oluşturdu. Bay Gray, faiz oranları yükseldikçe gayrimenkulün performansına yardımcı olmaya devam edeceğini öngördü. ABD’deki kiraların son zamanlarda enflasyon oranının iki ila üç katı oranında arttığını kaydetti.
Blackstone ayrıca, kadın şekillendirici şirket Spanx ve Reese Witherspoon’un medya şirketi Hello Sunshine dahil olmak üzere hızla büyüyen şirketlerde hisse alma işini hızlandırdı. Yaşam bilimleri bölümü, ilaç şirketleri veya hisseleri satın alıyor ve aynı zamanda büyük ilaç üreticileriyle işbirliği içinde ilaç geliştirmeyi sürdürüyor. Ve Neil Young, Steve Winwood, Barry Manilow ve diğerlerinin şarkılarının haklarına sahip olan Hipgnosis Song Management ile ortaklık yoluyla sanatçıların müziklerinin haklarını elde etmek için 1 milyar dolar harcamayı planlıyor.
Blackstone’un hızlı büyüyen şirketlere olan ilgisi, Reese Witherspoon’un Hello Sunshine’ındaki hissesini de içeriyor. Kredi… Emma McIntyre/Getty Images
Ancak Bay Gray, Blackstone için en büyük değişikliğin, firmanın tarihsel olarak hizmet verdiği tipik büyük kurumsal yatırımcılar havuzunun dışında da müşteri çekebileceğini fark etmesiyle geldiğini söyledi.
“Sektörümüz tarihsel olarak oldukça dar bir müşteri kitlesine hitap ediyordu” dedi.
Büyük yatırımcılar, uzun süredir güvenilir getiriler için hisse senedi ve tahvil karışımına dayandılar ve yatırımcıların ortalama beş veya 10 yıl boyunca para yatırmalarını gerektiren özel sermaye üzerindeki varlıklarının yalnızca küçük bir dilimini riske attılar. Buna karşılık, firmalar genellikle daha uzun vadede yüzde 15 veya daha fazla getiri hedefliyordu. Bay Gray,
Ancak son yıllarda, Blackstone sıradan yatırımcıların başka yerlerde elde edebileceklerinden daha büyük getiri potansiyeliyle cezbedilebileceğini keşfetti.
Özel sermayenin iş kollarının ve müşteri tabanının ani ve eşzamanlı büyümesi, aynı zamanda hedge fonları ve risk sermayesi şirketlerini de içeren sözde gölge bankacılık sektörünün sallanmasıyla ilgili endişeleri artırdı. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bu tür kuruluşların holdingler, ücretler ve getiriler hakkında daha fazla bilgi ifşa etmelerini gerektirecek yeni kuralları araştırıyor.
Finansal sistem için önemli olduğu düşünülen bankalar, finansal krizden bu yana borç verme ve risk konusunda daha katı kurallarla karşı karşıya kalırken ve çok sayıda şirketin aniden temerrüde düşmesi durumunda ciddi sorunlardan kaçınmaya çalışırken, özel sermaye şirketleri, Aynı hükümet desteğine sahip olmasalar da, hafifçe düzenlenmiştir. Bazı eleştirmenler, firmaların bahisleri kötüye giderse, daha fazla borç verme ve daha az kısıtlama kombinasyonunun ekonomiyi sarsabileceğini iddia ediyor.
Preqin’deki araştırma içgörüleri başkanı David Lowery, özel sermaye şirketlerinin şirketleri seçme ve temerrütlerden kaçınma konusunda “çok iyi” olduklarını, ancak bu göreceli bir istikrar döneminde olduğunu söyledi. “Bu güç test edilecek” dedi.
Şimdiye kadar, dizginsiz genişleme iş için iyi oldu. Bay Gray’in geçen ay Blackstone’daki patronunun aldığı göz kamaştırıcı talihini düşünün.
2021 için, Bay Schwarzman’ın tazminatı 160 milyon dolardı – her biri yaklaşık 35 milyon dolar alan en yüksek maaşlı banka şefleri, Morgan Stanley’den James Gorman ve Goldman Sachs’tan David Solomon’un kabaca 4,5 katı. Ve Bay Schwarzman’ın maaş paketi, kazandığı temettüler karşısında gölgede kaldı ve bu da toplam kazancını 1,1 milyar doların üzerine çıkardı.
Blackstone’un görünüşe göre her şeyi zorlaması firma için iyi çalışıyor. Bay Schwarzman, Ocak ayı sonlarında yatırımcılara “Blackstone” dedi ve “neredeyse her metrikte tarihimizdeki en dikkat çekici sonuçları bildirdi.”