Federal Rezerv, birincil pandemi desteklerinden birini kaldırma hızını artırdığı için, tüccarlar dünyanın en büyük ve en önemli devlet tahvili piyasası hakkında endişeli.
Mart 2020’de küresel ekonomi çöktüğünde ve piyasalar serbest düşüşe geçtiğinde, küresel finans sisteminin 25 trilyon dolarlık ana kayası olan ABD Hazine piyasası çöktü. Satıcılar alıcı bulmakta zorlandı ve fiyatlar yükseldikçe düştü. Fed devreye girdi ve piyasayı istikrara kavuşturmak için trilyonlarca dolar harcadı.
Hazine piyasasının önemini abartmak zordur. ABD hükümeti için ana finansman kaynağıdır ve çok çeşitli varlıklar için dünya çapında borçlanma maliyetlerinin temelini oluşturur. Bir ipoteğiniz varsa, aldığınız faiz oranı muhtemelen Hazine tahvillerine göre fiyatlandırılmıştır. Aynı şey kredi kartları, işletme kredileri ve faiz oranı eklenmiş hemen hemen her şey için de geçerlidir. Bu piyasanın düzgün işleyişi her şeyden önemlidir.
Bu nedenle bu pazardaki küçük dalgalanmalar bile büyük endişeler yaratabilir. En kötü ihtimalle, bir Hazine alım satım dökümü doların, hisse senetlerinin ve diğer tahvillerin değerinin düşmesine neden olabilir. Dolarla çok borçlanan ve rezervlerinde Hazine tutan ekonomiler sallanır. En önemlisi, ABD hükümeti, bir depremin finansal eşdeğeri olan borcunu temerrüde düşürse bile, kendisini finanse etmekte zorlanabilir.
Bank of America’da faiz oranı stratejisti Ralph Axel geçen hafta bir araştırma raporunda “Bu kulağa kötü bir bilim kurgu filmi gibi gelse de, ne yazık ki gerçek bir tehdit” dedi. Hazine piyasasında ortaya çıkan gerilimleri, 2008 mali krizinden önceki konut kargaşasından daha fazla zarar verme potansiyeline sahip “bugünkü tek en büyük sistemik finansal risk” olarak görüyor.
2020’deki koronavirüs pandemisinin ilk aşamalarındaki piyasa kargaşasına yanıt olarak Fed, niceliksel genişleme veya QE olarak bilinen bir hareketle, büyük miktarlarda ipotek tahvili ve devlet borcu satın alarak ateş gücünün tüm gücünü serbest bıraktı. Son çare olarak, Fed piyasalarda güveni yeniden tesis etmeye yardımcı oldu ve Hazine bonolarında ticaret toparlanmaya başladı.
Fed’in bilançosu 2020’nin başlarında 4 trilyon doların biraz üzerindeyken, iki yıl sonra yaklaşık 9 trilyon dolara ulaştı. İstikrar aynı zamanda yatırımları borsaya geri getirerek yatırımcıları zenginleştirdi ve enflasyonun yükselmesine yardımcı oldu.
Şimdi, Fed, enflasyonu bastırmak için faiz oranlarını yükseltirken finansal piyasalara verdiği desteği geri çekerek niceliksel sıkılaştırma veya QT yoluyla rotayı tersine çeviriyor. Bazı yatırımcılar, Fed’in geri çekilmesinin hızlanan hızının piyasaların taşıyamayacağı kadar fazla olacağından ve Hazine piyasasının güvenliğini ve güvenilirliğini baltalayabileceğinden endişe ediyor.
Curvature Securities’de tüccar olan Scott Skyrm, “Sonunda, Fed’in bilançosundan çıkan tüm bu tahviller piyasayı alt üst edecek” dedi.
Piyasalar çalışıyor, ancak fiyat oynaklığı ölçüleri yükseliyor ve likidite bozuluyor. Kredi… Hiroko Masuike/The New York Times
Fed’in bilançosu küçülürken piyasa gözlemcilerinin en çok endişelendiği şey, likidite denilen bir şeydir – bir finansal varlığın alım ve satımının kolaylığı için tüccar jargonu.
Piyasalar likit olduğunda, para serbestçe ve kolayca akar ve yatırımcılar bir finansal varlığı – bu durumda Hazineleri – çok az sorunla istikrarlı bir fiyattan alıp satabilir. Likidite azlığı ise tıkanmış bir nargile gibidir; Herhangi bir şeyi zorlamak zordur ve tıkanmayı aşan şeyler, işlemler öngörülebilir bir şekilde yerine getirilemediğinden fiyatların keskin bir şekilde yükselmesi veya düşmesiyle birlikte hamleler halinde gelir.
Haziran 2021’den bu yana Fed, az sayıda tahvilin değiştirilmeden olgunlaşmasına izin veriyor. Bu aydan itibaren, Fed, borçların vadesi geldiğinde bilançosunu son üç ayın iki katı kadar, 60 milyar dolara kadar Hazine ve 35 milyar dolarlık ipotek tahviline izin verecek.
Fed geri adım atarken, boşluğu kimin dolduracağı belli değil. Tahviller için yeni alıcılar bulunsa bile, Fed’in çıkışının neden olduğu talepteki düşüş, tüccarlar arasında gelecekteki piyasa rahatsızlıklarını daha da kötüleştirebilecek oynaklık korkularını artırıyor.
Société Générale’de faiz oranı stratejisti olan Subadra Rajappa, fiyat oynaklığı ölçümlerinin şimdiden yükseldiğini ve likiditenin 2020 başlarında pandemi kaynaklı satışlardan bu yana en kötü durumda olduğunu söyledi. “Fed kendini tekrar bu durumda bulmak istemiyor” dedi. Geçen hafta, bazı trader’lar, Hazine fiyatlarındaki büyük dalgalanmaları açıklamak için Fed yetkililerinin faiz artışları hakkındaki yorumları ile birlikte QT’nin yükselmesine işaret ettiler.
Fed’in bilançosunu küçültmek için önceki girişimleri tamamen sorunsuz gitmedi. Eylül 2019’da Fed, 2008 mali krizinden kaynaklanan tahvil alım programını gevşetmesine yaklaşık bir yıl kaldı. Bilançosunu şimdi önerdiği hızın yaklaşık yarısı kadar küçültmesine rağmen, sistemdeki nakit kıtlığı piyasaları sarstı. Fed, piyasanın yeniden işlemesine yardımcı olmak için devreye girip Hazine satın almak zorunda kaldı.
Bugün, likiditenin bozulmasının tek nedeni Fed’in küçülen bilançosu değil. Alıcı veya satıcıların alım satım yapmak istedikleri fiyat, alım satım tamamlandıktan kısa bir süre sonra fiyatın önemli ölçüde hareket etmeyeceği sürece bağlıdır. Ekonominin sağlığı, Rusya-Ukrayna savaşının gidişatı veya enflasyonun izlediği yol hakkında bu kadar çok belirsizlik varken, likiditeyi azaltarak alım satımları fiyatlandırmak daha zor.
ABD devlet borcunun büyüklüğü de önemli bir rol oynamaktadır. Hazine piyasası, hükümetin finansman ihtiyaçları arttıkça, son on yılda ikiye katlanarak 25 trilyon dolara ulaştı. Tüm bu borcun birileri tarafından satın alınması gerekiyor, sadece Fed değil.
Hazine tahvillerine olan talep arza ayak uyduramazsa, fiyatları aşağı çekebilir. Fiyatlar, borçlanma maliyetlerinin bir ölçüsü olan tahvil getirilerinin tersi yönde hareket eder. Daha yüksek Hazine getirileri, halihazırda Fed’in faiz oranlarını yükselterek enflasyonu düşürme kampanyasıyla boğuşan borçlular üzerinde daha fazla baskı yaratacaktır.
DWS grubunun Amerika Kıtası Ticaret ve Operasyon Direktörü George Catrambone, “Bu oran artışlarının üzerine QT yığmaktan ve bunun bizi resesyona iteceğinden endişeleniyorum” dedi.
Hazine Bakanlığı. Hazine bono piyasası son on yılda ikiye katlanarak 25 trilyon dolara ulaştı. Kredi… The New York Times için Stefani Reynolds
Diğerleri, geçmiş şoklardan öğrenilen derslerin riskleri daha az göz korkutucu hale getirdiğini söylüyor. Fed, bir likidite sıkışıklığı durumunda piyasa katılımcılarına acil nakit sağlayabilecek kalıcı bir tesis başlattı. Bir grup ABD mali düzenleyicisi de Hazine piyasasını güçlendirmenin başka yollarını arıyor.
Daha da önemlisi, Fed aktif olarak elindekileri satmıyor; sadece zamanı gelince onlara yeniden yatırım yapmıyor. Ve yatırımcılar, Fed’in bilançosundan çıkmasına izin verdiği her şeyi satın almak zorunda kalmayacak. Aslında, pandemi sırasında hükümetin finansman ihtiyacı azaldığı için Hazine geçen yıl borçlanmasını önemli ölçüde azalttı. Bu da yatırımcılar tarafından satın alınması gereken Hazine tahvillerinin sayısını azalttı.
DE Shaw Group’un genel müdürü ve eski bir New York Fed yetkilisi olan Brian Sack, Fed’in küçülen bilançosunun Hazine piyasasındaki koşulları kötüleştirmesini beklemediğini söyledi. “QT’ye bir süre devam edemeyeceklerine dair herhangi bir zorlayıcı işaret yok” dedi.
Yine de, Mayıs raporunda Fed, likiditede kötüleşmeye dikkat çekti ve “aniden önemli bir bozulma riskinin cana göre daha yüksek göründüğünü” söyledi. Fed, pandemi destek programını denenmemiş bir hızla gevşetirken, tüccarları rahatsız eden şey budur.
TD Securities’de faiz oranı stratejisti Priya Misra, “Tek başına bunun önemli olmadığını iddia edebilirsiniz” dedi. “Ancak stres olaylarının daha büyük bir etkiye sahip olduğu daha az sıvı bir ortam bağlamında bakıldığında, bu yüzden QT’nin artması konusunda gerginim.”
Jeanna Smialek raporlamaya katkıda bulundu.
Mart 2020’de küresel ekonomi çöktüğünde ve piyasalar serbest düşüşe geçtiğinde, küresel finans sisteminin 25 trilyon dolarlık ana kayası olan ABD Hazine piyasası çöktü. Satıcılar alıcı bulmakta zorlandı ve fiyatlar yükseldikçe düştü. Fed devreye girdi ve piyasayı istikrara kavuşturmak için trilyonlarca dolar harcadı.
Hazine piyasasının önemini abartmak zordur. ABD hükümeti için ana finansman kaynağıdır ve çok çeşitli varlıklar için dünya çapında borçlanma maliyetlerinin temelini oluşturur. Bir ipoteğiniz varsa, aldığınız faiz oranı muhtemelen Hazine tahvillerine göre fiyatlandırılmıştır. Aynı şey kredi kartları, işletme kredileri ve faiz oranı eklenmiş hemen hemen her şey için de geçerlidir. Bu piyasanın düzgün işleyişi her şeyden önemlidir.
Bu nedenle bu pazardaki küçük dalgalanmalar bile büyük endişeler yaratabilir. En kötü ihtimalle, bir Hazine alım satım dökümü doların, hisse senetlerinin ve diğer tahvillerin değerinin düşmesine neden olabilir. Dolarla çok borçlanan ve rezervlerinde Hazine tutan ekonomiler sallanır. En önemlisi, ABD hükümeti, bir depremin finansal eşdeğeri olan borcunu temerrüde düşürse bile, kendisini finanse etmekte zorlanabilir.
Bank of America’da faiz oranı stratejisti Ralph Axel geçen hafta bir araştırma raporunda “Bu kulağa kötü bir bilim kurgu filmi gibi gelse de, ne yazık ki gerçek bir tehdit” dedi. Hazine piyasasında ortaya çıkan gerilimleri, 2008 mali krizinden önceki konut kargaşasından daha fazla zarar verme potansiyeline sahip “bugünkü tek en büyük sistemik finansal risk” olarak görüyor.
2020’deki koronavirüs pandemisinin ilk aşamalarındaki piyasa kargaşasına yanıt olarak Fed, niceliksel genişleme veya QE olarak bilinen bir hareketle, büyük miktarlarda ipotek tahvili ve devlet borcu satın alarak ateş gücünün tüm gücünü serbest bıraktı. Son çare olarak, Fed piyasalarda güveni yeniden tesis etmeye yardımcı oldu ve Hazine bonolarında ticaret toparlanmaya başladı.
Fed’in bilançosu 2020’nin başlarında 4 trilyon doların biraz üzerindeyken, iki yıl sonra yaklaşık 9 trilyon dolara ulaştı. İstikrar aynı zamanda yatırımları borsaya geri getirerek yatırımcıları zenginleştirdi ve enflasyonun yükselmesine yardımcı oldu.
Şimdi, Fed, enflasyonu bastırmak için faiz oranlarını yükseltirken finansal piyasalara verdiği desteği geri çekerek niceliksel sıkılaştırma veya QT yoluyla rotayı tersine çeviriyor. Bazı yatırımcılar, Fed’in geri çekilmesinin hızlanan hızının piyasaların taşıyamayacağı kadar fazla olacağından ve Hazine piyasasının güvenliğini ve güvenilirliğini baltalayabileceğinden endişe ediyor.
Curvature Securities’de tüccar olan Scott Skyrm, “Sonunda, Fed’in bilançosundan çıkan tüm bu tahviller piyasayı alt üst edecek” dedi.
Piyasalar çalışıyor, ancak fiyat oynaklığı ölçüleri yükseliyor ve likidite bozuluyor. Kredi… Hiroko Masuike/The New York Times
Fed’in bilançosu küçülürken piyasa gözlemcilerinin en çok endişelendiği şey, likidite denilen bir şeydir – bir finansal varlığın alım ve satımının kolaylığı için tüccar jargonu.
Piyasalar likit olduğunda, para serbestçe ve kolayca akar ve yatırımcılar bir finansal varlığı – bu durumda Hazineleri – çok az sorunla istikrarlı bir fiyattan alıp satabilir. Likidite azlığı ise tıkanmış bir nargile gibidir; Herhangi bir şeyi zorlamak zordur ve tıkanmayı aşan şeyler, işlemler öngörülebilir bir şekilde yerine getirilemediğinden fiyatların keskin bir şekilde yükselmesi veya düşmesiyle birlikte hamleler halinde gelir.
Haziran 2021’den bu yana Fed, az sayıda tahvilin değiştirilmeden olgunlaşmasına izin veriyor. Bu aydan itibaren, Fed, borçların vadesi geldiğinde bilançosunu son üç ayın iki katı kadar, 60 milyar dolara kadar Hazine ve 35 milyar dolarlık ipotek tahviline izin verecek.
Fed geri adım atarken, boşluğu kimin dolduracağı belli değil. Tahviller için yeni alıcılar bulunsa bile, Fed’in çıkışının neden olduğu talepteki düşüş, tüccarlar arasında gelecekteki piyasa rahatsızlıklarını daha da kötüleştirebilecek oynaklık korkularını artırıyor.
Société Générale’de faiz oranı stratejisti olan Subadra Rajappa, fiyat oynaklığı ölçümlerinin şimdiden yükseldiğini ve likiditenin 2020 başlarında pandemi kaynaklı satışlardan bu yana en kötü durumda olduğunu söyledi. “Fed kendini tekrar bu durumda bulmak istemiyor” dedi. Geçen hafta, bazı trader’lar, Hazine fiyatlarındaki büyük dalgalanmaları açıklamak için Fed yetkililerinin faiz artışları hakkındaki yorumları ile birlikte QT’nin yükselmesine işaret ettiler.
Fed’in bilançosunu küçültmek için önceki girişimleri tamamen sorunsuz gitmedi. Eylül 2019’da Fed, 2008 mali krizinden kaynaklanan tahvil alım programını gevşetmesine yaklaşık bir yıl kaldı. Bilançosunu şimdi önerdiği hızın yaklaşık yarısı kadar küçültmesine rağmen, sistemdeki nakit kıtlığı piyasaları sarstı. Fed, piyasanın yeniden işlemesine yardımcı olmak için devreye girip Hazine satın almak zorunda kaldı.
Bugün, likiditenin bozulmasının tek nedeni Fed’in küçülen bilançosu değil. Alıcı veya satıcıların alım satım yapmak istedikleri fiyat, alım satım tamamlandıktan kısa bir süre sonra fiyatın önemli ölçüde hareket etmeyeceği sürece bağlıdır. Ekonominin sağlığı, Rusya-Ukrayna savaşının gidişatı veya enflasyonun izlediği yol hakkında bu kadar çok belirsizlik varken, likiditeyi azaltarak alım satımları fiyatlandırmak daha zor.
ABD devlet borcunun büyüklüğü de önemli bir rol oynamaktadır. Hazine piyasası, hükümetin finansman ihtiyaçları arttıkça, son on yılda ikiye katlanarak 25 trilyon dolara ulaştı. Tüm bu borcun birileri tarafından satın alınması gerekiyor, sadece Fed değil.
Hazine tahvillerine olan talep arza ayak uyduramazsa, fiyatları aşağı çekebilir. Fiyatlar, borçlanma maliyetlerinin bir ölçüsü olan tahvil getirilerinin tersi yönde hareket eder. Daha yüksek Hazine getirileri, halihazırda Fed’in faiz oranlarını yükselterek enflasyonu düşürme kampanyasıyla boğuşan borçlular üzerinde daha fazla baskı yaratacaktır.
DWS grubunun Amerika Kıtası Ticaret ve Operasyon Direktörü George Catrambone, “Bu oran artışlarının üzerine QT yığmaktan ve bunun bizi resesyona iteceğinden endişeleniyorum” dedi.
Hazine Bakanlığı. Hazine bono piyasası son on yılda ikiye katlanarak 25 trilyon dolara ulaştı. Kredi… The New York Times için Stefani Reynolds
Diğerleri, geçmiş şoklardan öğrenilen derslerin riskleri daha az göz korkutucu hale getirdiğini söylüyor. Fed, bir likidite sıkışıklığı durumunda piyasa katılımcılarına acil nakit sağlayabilecek kalıcı bir tesis başlattı. Bir grup ABD mali düzenleyicisi de Hazine piyasasını güçlendirmenin başka yollarını arıyor.
Daha da önemlisi, Fed aktif olarak elindekileri satmıyor; sadece zamanı gelince onlara yeniden yatırım yapmıyor. Ve yatırımcılar, Fed’in bilançosundan çıkmasına izin verdiği her şeyi satın almak zorunda kalmayacak. Aslında, pandemi sırasında hükümetin finansman ihtiyacı azaldığı için Hazine geçen yıl borçlanmasını önemli ölçüde azalttı. Bu da yatırımcılar tarafından satın alınması gereken Hazine tahvillerinin sayısını azalttı.
DE Shaw Group’un genel müdürü ve eski bir New York Fed yetkilisi olan Brian Sack, Fed’in küçülen bilançosunun Hazine piyasasındaki koşulları kötüleştirmesini beklemediğini söyledi. “QT’ye bir süre devam edemeyeceklerine dair herhangi bir zorlayıcı işaret yok” dedi.
Yine de, Mayıs raporunda Fed, likiditede kötüleşmeye dikkat çekti ve “aniden önemli bir bozulma riskinin cana göre daha yüksek göründüğünü” söyledi. Fed, pandemi destek programını denenmemiş bir hızla gevşetirken, tüccarları rahatsız eden şey budur.
TD Securities’de faiz oranı stratejisti Priya Misra, “Tek başına bunun önemli olmadığını iddia edebilirsiniz” dedi. “Ancak stres olaylarının daha büyük bir etkiye sahip olduğu daha az sıvı bir ortam bağlamında bakıldığında, bu yüzden QT’nin artması konusunda gerginim.”
Jeanna Smialek raporlamaya katkıda bulundu.